着新时代下泛二次元用户的增多，对于漫画、游戏、动漫等领域的需求逐渐展现出个

　　性化、时尚化、创意化的特征。在现代科技手段进步的同时，动漫文化产业市场规模

　　不断扩大，创作的内容手段和方式也有了新的变化，动漫文化产业的发展开始侧重于

　　对动漫 IP 形象的孵化和开发，再到衍生品的研发和与其他主题的结合，逐渐形成了较

　　为完整的动漫价值链和产业链。奥飞娱乐是第一个实现上市的动漫公司，以婴童用品、

　　玩具和动漫影视业务为三大主要的业务，试图向 IP 产业链的业务进行转型，但是，新

　　的转型之路能否顺利还存在很大的未知性。基于奥飞娱乐在行业内的引领性和代表性，

　　本文将以奥飞娱乐为对象展开分析，通过对奥飞集团近五年来的财务报告进行研究和

　　分析，以其近五年的财务报表为重要的依据，结合改进后的杜邦分析方法，对奥飞娱

　　乐的营运、盈利、偿债和发展这四大能力进行剖析，从而梳理该公司可能存在的财务

　　问题，并挖掘问题形成的原因，据此来提出有针对性地建议，为动漫文化产业的高质

　　创新，动漫内容的生产实力稳步提升，产业发展潜力日益显现，但面对日益激烈的市

　　场竞争和不断变化的的市场需求，动漫文化产业的竞争实力仍然处于劣势，对于如何

　　提升我国动漫行业的创新能力，如何填补我国国内动漫人才的短缺等问题还需要进一

　　步的思考。因此，对动漫产业的财务状况进行分析，并对其存在的财务问题进行预防

　　和改进具有必要性，杜邦分析法是常用的财务分析方法。国外学者对于传统杜邦分析

　　体系及其局限性的研究较早，并提出增加对可持续性指标、现金流量指标、股利支付

　　能力等方面的关注，以此对传统的杜邦分析体系进行改进；国内学者则更强调结合具

　　体案例公司，运用改进前后的杜邦分析体系指标对数据进行综合分析。所以，本文将

　　结合国内外的研究成果，选取奥飞娱乐公司作为动漫文化行业的主要分析对象，基于

　　改进后的杜邦分析法挖掘其近些年存在的问题，根据相应分析指标得出原因并给出建

　　奥飞娱乐有限公司于2004 年成立，2009 年在深圳证券交易所上市，是我国首个上

　　市的的动漫文化企业。如今的奥飞是由原公司的基础上进行股份制改造后成立的，其

　　注册资金达到了一亿两千万，现有员工达一千多人，拥有数百名经验丰富的动画制作

　　的管理团队，旗下设有四家子公司和三个事业部，且在巴黎、首尔、伦敦、洛杉矶等

　　奥飞娱乐在2013 年进入移动游戏产业，2014 年成立了奥飞影业，与好莱坞开展合

　　作并以高起点进入影业市场，2015 年收购最大的国产动漫平台有妖气，其IP 群的拥有

　　着广泛的知名度，2016 年投资电影《美人鱼》并获得内地票房冠军， 2017 年，奥飞娱

　　球150 强授权商排行榜中排第68 位，2020 年公司在主题商业方面逆势而上，通过多元

　　化布局追去更多的商业价值。在自我发展的同时，也在形象授权、产品研发、内容制

　　作等方面寻找优质合作伙伴，实现了和日本万代和迪士尼等国际品牌在业务和项目上

　　过10%的三大主营业务包括影视类、玩具销售、婴童用品业务，并逐渐形成了一条环

　　环相扣的产业链。2017 年奥飞娱乐的资产总额为83.64 亿元，2021 年降到了57.37 亿

　　元，在同行业中资产规模排名不是领先地位，成长性还有待提高，2021 年其总负债达

　　到24.67 亿，负债几乎占据其总资产的一半。玩具销售占比在2009 年高达88.56%，

　　2018 年首次低于50%，到2019 年已降至46.29%，但仍以婴童业务为主要业绩支柱，

　　近年通过对北美婴童出行和BabyTrendInc.等的收购，在美国的婴童市场业绩实现了双

　　位数增长。玩具销售影视类业务收入的下滑，同时近几年内没有出现高热度的新IP，

　　处于吃老本的状态，大致上奥飞娱乐的利润状况不容乐观，作为虚拟数字人和手游的

　　综合分析其财务状况。[13]而改进后的杜邦分析法将可持续增长率作为财务分析的核心

　　指标，增加了关于股利支付能力、现金流量等分析，并对金融活动和经营活动进行了

　　可持续增长率是不发新股、经营效率和财务政策不发生变动时销售的增长率。[7]

　　受到股利支付率和权益净利率等影响，能够反映公司发展能力。引入可持续增长率，

　　能够避免片面关注短期利益而忽视长远持续发展，了解企业的发展动态，综合考量企

　　红能力，反映每股收益中给股东分红派息的比重大小，体现公司运营情况。当股利支

　　付率和股利分配政策变化时，需要对财务状况进行关注，以此对公司实际情况做出相

　　现金流量反映企业某一时段经营活动的现金流入、流出和净流量状况。[10]有助于

　　判断企业财务管理是否正常、经营情况是否健康，能够反映企业盈利质量和经营效益。

　　由表 1 可知，奥飞的权益收益率在近几年波动较大，为负值的年数较多，且近几

　　年奥飞的归母净利润偏低，其增长率也较低，表明奥飞娱乐在大肆扩张和开发的情况

　　下自有资本的获利能力较差。可持续增长率普遍低于 3%，甚至在 2018 年和 2020 年分

　　别达到-18.55%和-20.74%，在 2019 年、2020 年呈下降趋势，说明奥飞娱乐盈利能力不

　　乐的实际增长率和可持续增长率存在一定差距且变动较大，在 2018 年和 2020 年都处

　　负值，说明奥飞娱乐材料和人工成本提高、新业务的获利能力不高、在特殊时期影响

　　下线下销售受阻等导致营业收入不容乐观。两个比率在 2017 年-2021 年变化趋势相同，

　　尽管近两年呈上升趋势，奥飞娱乐的可持续发展能力仍较低，销售策略急需优化改进，

　　同时需要注意销售的增长速度应该与奥飞自身财务资源的支撑能力相匹配，同时加强

　　越来越明显，成长性还有待提高，还无法实现高质量可持续的发展，可持续发展的能

　　派息情况，奥飞娱乐在 2016 年每十股分红派息 0.4 元，该年的股利支付率为 10.26%，

　　是一个较为合适的数值。2017-2021 年采取不分配不转增的分红方案，是出于奥飞进行

　　投资并购的战略，并对潮玩手办、主题公园等加大了投资力度，所以并未进行分红，

　　但这会给投资者带来不好的信息，打击投资者对奥飞娱乐未来发展的信心。而捷成股

　　不分红不转增的方案，说明在 2017 年捷成股份的经营状况要相对稳定，而后股利支付

　　娱乐可能无法取得很好的报酬，要想保持更好的发展还应加强对股利分红的重视。

　　盈利能力分析是用于评价经营管理水平的一个重要方面。由表 5 可见，奥飞娱乐

　　资产报酬率总波动较大且总体水平不高，说明奥飞资产的盈利能力偏低，尤其在 2018

　　年，资产报酬率较2017 年降低23.97%，说明管理者应该更加注意对资源配置的优化。

　　奥飞娱乐毛利率近五年在总体上有所下降，2020 年的下降了 15.25%，是在特殊时期影

　　响下短期内原材料和人工成本有所提升且营业收入增速放缓导致的。成本费用率在

　　2018 年、2020 和 2021 年都处于负数值，表明奥飞娱乐处于亏损状态，为获取利润而